11月20日，无锡尚德公布三季报。第三季度，尚德实现收入5.94亿美元，同比增长53.73%，环比增长23.79%；实现净利润5,592.5万美元，同比下降5.01%，环比下降14.23%。单季实现EPS 0.36美元，1～9月累计实现EPS 0.95美元。

　　11月26日，天威英利公布了三季报。第三季度，天威英利实现收入22.10亿元人民币，同比增长73.11%，环比增长11.21%；实现净利润1.51亿元人民币，同比下降15.77%，环比下降27.21%。单季实现EPS 1.18元人民币，1～9月累计实现EPS 4.57元。

　　评论

　　无锡尚德三季度的综合毛利率为21.59%，同比增长0.89个百分点，环比下降2.53个百分点。公司认为毛利率的下跌主要是由于欧元兑美元的汇率不断下跌造成的。但我们认为，综合毛利率的下降，除了汇率变动的因素外，光伏组件实际价格的走软也是其中原因之一。以欧元兑美元6月30日、9月30日的汇率分别为1.58、1.47计算，在假设成本不变的情况下，汇率变动对毛利率的影响为1.81个百分点，而毛利率另外0.72个百分点的下跌则是由于组件价格走软造成的。根据测算，第三季度光伏组件的价格环比下降3.15%。

　　尚德公司目前产能充足，截至到9月30日，公司的产能为750MW，预计08年底可达到1GW。公司目前09交货订单为600MW，预计09年的产量为800MW。

　　在当前信贷紧缩的大背景下，公司计划09年暂不进行产能扩张，直到信贷市场转暖。继而，公司将把经历主要用于Pluto技术的推广。公司希望通过已有生产线改造，力争在09年第一季度末将采用Pluto技术生产的光伏组件的产能达到100MW。(Pluto是尚德自主研发的技术，采用Pluto技术可使得电池的光电转换效率超过18%，比普通光伏电池的转换效率提高20%。)

　　由于欧元汇率的持续走低，以及银行授信额度的紧缩，公司将08年全年的销售收入从先前的20.5～21.5亿美元调整为18.5～18.7亿美元。产量也由先前预计的550MW，调整为490WM。

　　天威英利三季度的综合毛利率为22.29%，同比下降1.44个百分点，环比下降3.47个百分点。公司光伏组件的单价从第二季度的4.4美元/瓦下降到4.02美元/瓦。

　　公司认为，从远期看，德国依旧是全球光伏产业增长最重要的驱动力。并且，美国光伏投资税减免政策的延长，对公司也是个利好消息。除了以上两个区域外，公司还计划依靠自身的品牌优势进军韩国、意大利、法国、比利时，以及中国等光伏产业新兴国家

　　公司已于9月30日前将产能扩大到400MW，并且预计在09年9月前将产能扩大到600MW。目前，公司已经签署了120MW的09年供货合同，另外还有约350MW的合同正在洽谈中，预计这些合同将在08年底或09年初最终敲定。

　　在多晶硅原料供应方面，充足的货源完全可以保证08全年的生产任务。由于近期多晶硅价格持续下跌，公司已与部份供货商重新就08～09年的供货价格进行谈判。由于公司的原料存货还需一定时间消化，所以成本有望在09年开始逐步回落。此外，公司与全球大型供货商签署的5个中长期的合同也将在09年开始生效，这5个中长期合同可使得公司在09年生产超过230MW的光伏组件。

　　总体上，尚德、英利三季报均呈现了销售增速减缓、净利润下降的态势，目前，光伏行业主要面临着以下三个问题：

　　1、由于欧洲是光伏组件最主要的需求地，而供货合同都是以欧元计价的，所以欧元的持续下跌，将会给已有合同造成影响。尚德三季报显示，如果欧元汇率下降15%，则收入将减小4500万美元。

　　2、欧元汇率的持续走低，不仅影响公司的收入，而且还会带来巨大的汇兑损失。天威英利第三季度的汇兑损失为1.33亿元，环比增长95.01%。

　　3、由于欧洲政府光伏收购电价逐年下调，对终端产品光伏组件构成了一定压力。虽然目前多晶硅的价格已经开始回落，但由于各个公司还有部份库存没有消化，所以原料价格下跌所产生的利好短时间内难以得到体现。

　　我们仍坚持前期的观点，多晶硅将在09年下半年或10年上半年重新达到供需平衡，多晶硅现货价格将继续走软。在多晶硅原材料供需缓解以及德国政府收购电价下调幅度扩大的大背景下，我们预计，终端产品光伏组件的价格也将逐年下跌，09、10年价格将分别下跌至3.4-3.5美元/瓦、3.0-3.2美元/瓦。

　　终端产品电池组件价格的下跌意味着单位产品的盈利将受到压制，光伏产业最甜蜜的时期即将结束，光伏产业将进入依靠技术进步以及成本控制的发展时期。

　　欧洲市场的增速将逐步放缓，虽然美国市场前景广阔，但毕竟目前在全球市场的份额不足10%，短时间内美国市场的快速增长难以对全球市场起到巨大的推动作用。虽然新一届美国政府在新能源领域雄心勃勃，但我们认为美国市场的真正启动有可能在2010年之后。

　　09、10年，虽然需求仍将增长，但光伏产业有可能面临产能扩张速度快过需求增速的难题，因此，各公司对产能扩张相对谨慎，均希望通过技术革新提高产品质量，从而获得更高附加值以及市场份额。

　　我们认为，09、10年，全球的光伏产业将面临一个整合期，成本控制能力将成为优势公司的核心竞争能力，毕竟光伏发电成本的下降是整个产业发展的核心推动力，拥有新技术及成本控制能力的企业有望进一步扩大市场占有率

来源: 联合证券　　作者: 杨军